London
13 October 2015
Introducción
El mercado del petróleo ha estado en el centro de las noticias económicas en gran parte del año en curso: ¿Qué debemos hacer ante la revolución de esquisto de Estados Unidos; ¿Cómo va afectar a la demanda el re-equilibrio de la economía china; y lo más obvio, ¿Cuáles son las implicaciones de la dramática caída de los precios del petróleo en el último año?
Las implicaciones de estos desarrollos son de largo alcance. Para los responsables políticos, en respuesta a su impacto en las perspectivas de la demanda y la inflación; para los mercados financieros, que participan en el comercio y la financiación de los flujos de petróleo; y lo más fundamental de todos, para las empresas y las familias de todo el mundo que dependen del petróleo para impulsar sus negocios y vida cotidiana.
La demanda de petróleo y de las curvas de oferta son empinadas: es decir, son muy inelástica al precio: demanda porque hay relativamente pocos sustitutos para el petróleo, especialmente en el corto plazo; y la oferta porque una vez que una compañía petrolera ha invertido grandes sumas de dinero en la construcción de una plataforma operativa y el petroleo está fluyendo, el suministro de esa operación no es sensible a las fluctuaciones en el precio: no se cierra el grifo sólo porque el precio del petroleo cae.
Estructuras de costos varían mucho entre las diferentes regiones y Plays, pero la mayoría de las estimaciones sugieren que la mayoría de los Estados Unidos de esquisto de petróleo se encuentra en algún ampliamente en el medio de la curva de costo total (Gráfico 1).
Aunque la produccion de petróleo de esquisto de los Estados Unidos representa menos del 5% del mercado mundial de petróleo, el rápido crecimiento en los Estados Unidos de petróleo de esquisto fue el factor clave que impulso el colapso del precio del petróleo el año pasado: la producción de petróleo de Estados Unidos por sí solo aumentó en casi el doble
Nueva economía de Petróleo
Para considerar lo que esto podría significar, vamos a revisar los cuatro principios básicos que he descrito y ver cómo se ven afectados por los acontecimientos recientes.
La primera, más básico, el principio era que el petróleo es un recurso agotable.
En su forma más simple, Hotelling no permite la posibilidad de nuevos descubrimientos de petróleo o de la incertidumbre en cuanto a cuánto se puede extraer de un depósito en particular. El saldo total de los recursos de petróleo recuperables se supone que es conocido y el foco principal está en el ritmo óptimo en el que estos recursos deben ser agotados.
Vease: ¿Se ha llegado al cenit del Petroleo? Evolución de las Reservas y Produccion Mundiales
Desde el lado de la oferta, aún podría ser natural asumir que el precio relativo del petróleo aumentará con el tiempo, ya que cada vez más difícil (y costoso) para extraer. El petroleo de fácil acceso se extrae primero, obligando a las empresas de energía que cavar más profundo y más profundo en entornos cada vez más difíciles.
Pero esta dificultad creciente se debe establecer versus el progreso tecnológico. La industria del petróleo, al igual que con cualquier otra industria exitosa, está innovando continuamente en la implementación de nuevas técnicas y procesos.
El uso de cada vez más sofisticadas técnicas de perforación y grandes mejoras en la eficiencia de los gastos ha permitido a los recursos previamente no rentables de petróleo ser extraidos. Las ganancias de productividad dentro de la industria de esquisto de Estados Unidos en los últimos años han sido alucinante. Crecimiento de la productividad, medida por la producción inicial por aparejo, un promedio de más del 30% por año entre 2007 y 2014 (gráfico 2).
Esto llevo a rebajar sus costos de producción véase Mercados Petroleros en EEUU Junio 2015
Con lo que no se contó fue la readecuacion de la deuda fruto de la inversión inicial de las empresas de esquistos véase Los productores de esquistos en crisis
Principio 2: La demanda de petróleo y de las curvas de oferta son empinadas
Gire al lado de la opinión de que las curvas de oferta de petróleo tienden a ser muy altas, lo que lleva a las grandes fluctuaciones en el precio del petróleo.
La capacidad de respuesta limitada de suministro de petróleo convencional para los movimientos de precios se deriva del desfase importante entre las decisiones de inversión y producción. A menudo puede tomar varios años o más desde la decisión de invertir en un campo en particular antes de que empiece a producir petróleo, y una vez que el aceite fluye, a menudo durar muchos años.
Petroleo de esquisto (fracking) completamente cambia todo eso, en dos aspectos importantes.
En primer lugar, la naturaleza de la operación en la que se utilizan los mismos equipos de perforación y los mismos procesos para perforar pozos en muchos lugares similares significa el tiempo entre una decisión para perforar un nuevo pozo y el aceite que se producen pueden ser medidos en semanas en lugar de años.
En segundo lugar, la vida de un pozo de petróleo de esquisto tiende a ser mucho más corta que para un pozo convencional: su tasa de disminución es mucho más pronunciada. Gráfico 3 compara los datos de producción extraídos de una típica pizarra de Estados Unidos, así, en este caso en el Bakken en Dakota del Norte, con el que a partir de un pozo de aguas profundas en el Golfo de México (GOM). La producción diaria de la pizarra también se redujo en alrededor del 75% en su primer año de producción - una tasa muy empinada de declive. La tasa correspondiente de declive para el bienestar GOM fue mucho más lento.
Véase: Sobre la Revolución Energética del Shale 1
Estas dos características significan que hay una correspondencia mucho más estrecha entre la inversión y la producción de petróleo de esquisto. Las decisiones de inversión de producción impacto mucho más rápidamente. Y los niveles de producción se caen mucho más rápidamente a menos que la inversión en mantenerse.
Una consecuencia importante de estas características es que la capacidad de respuesta de corto plazo del petróleo de esquisto a cambios de precio será mucho mayor que la de petróleo convencional. Como los precios caen, la inversión y la actividad de perforación se reducirá y la producción seguirá pronto. Pero a medida que los precios se recuperen, la inversión y la producción se puede aumentar con relativa rapidez.
Véase:Sobre la Revolución del Shale 2. La fiesta se acab...
Para que quede claro: el petróleo de esquisto es la fuente marginal de suministro sólo en un sentido temporal. La mayor parte del petróleo de esquisto se encuentra en algún lugar en el medio de la curva de costos. Como tal, más lejos, ya que otros tipos de producción tienen tiempo para adaptarse y las compañías petroleras tienen que tener en cuenta el costo de invertir en nuevos equipos de perforación y plataformas de operación, la carga del ajuste es probable que cambiar poco a poco de aceite de esquisto hacia otra formas de producción, más arriba en la curva de costos.
Hay otro punto interesante observar cuando se considera el suministro de petróleo de esquisto.
Aunque sus características de producción deberían reducir la volatilidad de precios, las características financieras de los productores independientes que operan en los Estados Unidos de esquisto pueden introducir una fuente adicional de volatilidad.
Suministro de petróleo convencional está dominado por grandes empresas nacionales de petróleo y, en menor medida, las grandes compañías petroleras internacionales como BP. Estas empresas son muy grandes, con huellas globales, produciendo enormes cantidades de petróleo cada día. Ellos tienen niveles relativamente bajos de endeudamiento, reservas de efectivo significativos, y un modelo de funcionamiento que, en la mayoría de veces, se asegura de que el dinero generado por el negocio es más que suficiente para cubrir los gastos de capital.
Por el contrario, las estructuras financieras de incluso los más grandes productores independientes que operan en el esquisto de Estados Unidos son mucho menos robusto. La escala de actividad es considerablemente menor. Niveles de apalancamiento típicos son mucho más altos. Y, sobre todo, la gran mayoría de los productores independientes tienen flujos de caja negativos; es decir, que no generan suficiente dinero en efectivo de sus operaciones para financiar futuras inversiones. Como tales, dependen de un suministro continuo de financiación externa para invertir y producir.
Principio 3: El Petroleo fluye de este a oeste
Consideremos ahora la presunción de que el petróleo fluye principalmente de este a oeste. La más obvia desde el Medio Oriente a Europa y los EE.UU..
Este patrón tradicional de comercio también está cambiando, lo que refleja la evolución, tanto en el oeste y el este.
En términos del oeste, dos acontecimientos son importantes.
En primer lugar, la demanda de petróleo en el oeste está cayendo. El consumo de petróleo en los EE.UU. y Europa alcanzó su punto máximo hace unos 10 años y ha estado en una tendencia a la baja desde entonces. Esto refleja en gran medida la mejora de la eficiencia de los vehículos de motor, con el ahorro de combustible de los automóviles nuevos en los EE.UU., medidos en términos de millas por galón, alrededor de un 20% más que hace 10 años. Y en todo caso, el endurecimiento de la regulación y la mejora de la tecnología significa que el ritmo de aumento de la eficiencia es probable que acelerar en los próximos 20 años. En Panorama energético BP’s Energy Outlook 2035, que analiza las tendencias energéticas en los próximos 20 años más o menos, el consumo de petróleo de la UE en 2035 se prevé que sea de vuelta a los niveles vistos por última vez a finales de los años 60, a pesar de que el PIB de la UE habría casi cuadruplicado en el mismo período.
El segundo factor es el enorme crecimiento de la oferta de energía en el oeste, principalmente en Estados Unidos. En los últimos 5 años, los EE.UU. por sí solo ha sido responsable de casi dos tercios del aumento de los suministros mundiales de petróleo y gas natural. Añadido a esto es el crecimiento de las arenas petrolíferas de Canadá.
Estos dos factores ha tenido un enorme impacto en la dependencia de los EE.UU. de las importaciones energéticas. En su punto máximo en 2005, los EE.UU. importaron más de 12 Mb / d de petróleo; cómodamente el mayor importador mundial de petróleo. El crecimiento de petróleo de esquisto ha cambiado todo eso. La demanda de importaciones de Estados Unidos tiene más de la mitad en los últimos 8 años, y los EE.UU. fue superado por China como el mayor importador neto de petróleo del mundo en 2013.
De cara al futuro, se espera que los EE.UU. que lleguemos a ser autosuficiente en energía por la década de 2020 y en el aceite por la década de 2030 (Gráfico 4). Si alguien, hace 10 o incluso 5 años había sugerido que los EE.UU. sería autosuficiente en energía en su tiempo de vida se habrían reído. La revolución de esquisto de Estados Unidos ha cambiado todo eso.
En contraste, las economías de rápido crecimiento del Lejano Oriente, especialmente China y la India, son cada vez más dependiente de la energía importada. A medida que sus economías crecen, y la próspera clase media se inflen, China y la India es probable que representan alrededor del 60% del aumento global de la demanda de petróleo en los próximos 20 años. Este aumento de la demanda de petróleo superará con creces los suministros locales, de manera que para el año 2035, China parece que va a importar alrededor de las tres cuartas partes del petróleo que consume y la India casi el 90%.
El patrón de flujos de energía está cambiando, con la energía que fluye cada vez de oeste a este, con implicaciones de largo alcance para los mercados de energía, los mercados financieros y la geopolítica.
Principio 4: la OPEP estabiliza el mercado del petróleo
Considere por último la cuarta creencia he mencionado: que la OPEP actúa para estabilizar el mercado petrolero.
Muchos comentaristas han interpretado los recientes acontecimientos como lo que sugiere que el papel de la OPEP ha cambiado. Que la OPEP ha renunciado a su papel como productor de swing para esquisto de petróleo. O que, en lugar de estabilizar el mercado, la OPEP ha hecho la guerra en los Estados Unidos de esquisto.
No creo que ninguna de estas sugerencias es correcto. En efecto, a diferencia de todo lo demás que hemos hablado esta mañana, yo diría que el papel de la OPEP no ha cambiado fundamentalmente en relación con los últimos 20 ó 30 años.
Más bien, la creencia de que la OPEP siempre estabilizar el mercado nunca fue correcta.
El poder de la OPEP para estabilizar el mercado se debe a su capacidad de variar la oferta inter-temporal: para aumentar o disminuir la oferta de un período a otro en respuesta a los choques o fluctuaciones.
Como tal, la OPEP tiene un poder considerable para estabilizar el mercado en respuesta a shocks temporales, ya sea a demanda o la oferta.
En términos de perturbaciones de la demanda, en 2008/9 a la altura de la gran recesión, ya que los precios del petróleo se desplomaron desde $ 145 a $ 35, la OPEP redujo la oferta en casi un 3 Mb / d, la estabilización del mercado y aumentar los precios. Del mismo modo, en 1999, cuando la crisis financiera asiática estaba golpeando la demanda, la OPEP redujo la oferta con el fin de apoyar a los precios de mercado.
La capacidad de la OPEP para responder a los shocks temporales con el fin de estabilizar el mercado no ha cambiado. La OPEP sigue representando alrededor del 40% de la producción de petróleo crudo - cerca de su promedio de los últimos 40 años. Muchos de los principales productores todavía tienen la capacidad de controlar directamente sus niveles de producción. Y Arabia Saudita tiene el único margen significativo de la capacidad de reserva.
Pero la OPEP no ha tenido nunca la capacidad de estabilizar el mercado en respuesta a las crisis estructurales, al menos no de una manera sostenible.
Supongamos, por un momento, que en 2008/9 no había habido una recesión mundial grave, pero en lugar de un coche eléctrico de producción masiva se había inventado durante la noche y había sustituido a nuestra flota de vehículos existente. El impacto en el mercado del petróleo habría sido similar en que la demanda de petróleo se habría contraído fuertemente y los precios del petróleo se habría caído.
Pero la capacidad de la OPEP para hacer algo que habría sido muy limitada.
Sí: la OPEP podría recortar su producción; pero sólo a costa de renunciar a su participación en un mercado ya contratar a los productores de mayor costo. Y para mantener los precios, se habría tenido que renunciar a cantidades progresivas de la cuota de mercado en los años posteriores como el número de coches eléctricos aumentó. Esto no es una respuesta sostenible.
Versión Original en Ingles :
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