La disminución de la producción de crudo en su principal preocupación para Oil India, en nuestra opinión, sobre todo porque las razones de la disminución son ahora más de naturaleza operativa, que se relacionan con disminución natural de sus campos maduros frente a factores externos anteriores. Como resultado, degradamos Oil India a Hold. Cortamos las estimaciones de ONGC factor en menores precios de crudo y gas, pero mantenemos nuestra recomendación de compra.
La producción de crudo de la India ha ido disminuyendo de forma constante durante los últimos cuatro trimestres a partir de una tasa anualizada de 3.44MMT en Q3F Y15 a 3.16MMT en Q3F Y16. Mientras que la producción de aceite de la India ha sido inconsistente en el pasado debido a los bloqueos y disturbios políticos en la región, esta vez las razones de la disminución son: (i) elevación en el corte de agua, (ii) la pérdida permanente de la producción de campos de selección y (iii) menos contribución prevista de trabajo a lo largo y nuevos pozos. Incluso comentario de la administración parece sugerir que la disminución natural de muchos de sus campos maduros no está siendo compensado por excedentes de trabajo, EORs y la contribución de los campos nuevos y marginales. Si bien la administración espera que la producción se estabilice en torno al nivel actual de 3.2MMT en FY17, seguimos preocupados por medio de perspectivas a largo plazo debido a la disminución natural en su principal activo.
los resultados del 3T: deficiencias comienzan a ONGC; Golpe en el Ebitda para el aceite de la India. de ONGC Q3 Ebitda se ajusta en gran medida. Sin embargo un beneficio neto fue significativamente menor debido a una provisión por deterioro R40 bn tomadas por cuenta de sus activos en tierra oriental. La gerencia dijo que ha completado todas las pruebas de deterioro de los activos domésticos usando un precio del crudo de $ 33-34 / barril para este año y va hasta $ 50 / bbl por FY20 según la curva forward. Esperamos más impedimentos en el futuro debido a: (i) deficiencias en activos OVL (activos fijos netos de más de R800 millones) que son susceptibles de ser reportados en Q4 y (ii) las deficiencias en los activos de gas doméstico vez que los precios internos del gas se reducen a $ 3.5 / MMBtu a partir de abril y posiblemente menor, en octubre. de aceite de la India Q3 Ebitda fue de 24% por encima de la estimación debido principalmente a menores otros gastos.
Cortar las estimaciones, el valor razonable para reflejar menores precios de crudo y gas; degradar Oil India a Hold: Cortamos nuestras estimaciones de BPA para FY16-18e ONGC y Oil India por 16-44% más bajos principalmente para reflejar los supuestos del precio del petróleo de nuestro equipo mundial de petróleo y gas de $ 49/47/61 por barril durante FY16-18E vs. $ 54/65 / el 75 anterior. También cortamos las estimaciones de precios del gas doméstico para FY17 / FY18 a $ 3,4 / MMBtu vs. $ 4.2 / 4.7 anterior y realizar ajustes en las estimaciones de producción. Tenemos en cuenta ceso inferior al 10% del precio del crudo frente a un R4500 / MT-fija actualmente esperamos que el gobierno a anunciar esto en el próximo presupuesto. Nuestro valor razonable para ONGC se reduce a R250 R345 vs 9.2x anterior basado en FY18 P / E en línea con la mediana histórica; Del mismo modo, nuestro valor de mercado para el aceite de la India se reduce a R354 R502 vs anterior basado en FY18 8x P / E en línea con la mediana histórica. Nos rebajamos Oil India para conservar y mantener nuestra recomendación de compra sobre ONGC.
Las acciones en la fijación de precios $ 45-50 / bbl precio del crudo; bajo precio del crudo podría seguir herido en el corto plazo: Tanto ONGC y Oil India están descomponiendo en factores en 45-50 $ / bbl del precio del crudo en base a la valoración media histórica contra el precio promedio del Brent de $ 32 / bbl en el T4. Como resultado continuos bajos precios del crudo podrían seguir herido por algún tiempo. Cualquier alivio del gobierno en forma de subida de derechos de aduana sobre el precio del crudo o superior interna de gas son posibles catalizadores.
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